我们以下从风险偏好ERP、流动性、增长和海外影响这四方面逐一分析。

首先，风险偏好完成均值回归后开始计入海外疫情的影响。股权风险溢价（ERP）因疫情爆发而上，也因疫情好转而下，不过从20日开始随着海外疫情的升级，ERP再次回升，当前处于均值以上0.47倍标准差。往前看，ERP并未处于极值，内生动能不强，主要受外生动能影响，包括流动性、增长预期差，另外海外疫情的发展和市场的波动也会有一定的影响，也就是说将与以下三方面发生共振。

其次，流动性的边际变化是决定大类资产配置短期走势的关键。春节后央行的流动性支持非常的及时和积极，包括通过公开市场操作向市场注入流动性，下调LPR等。流动性是春节后影响资产配置价格的核心驱动力，2月份流动性延续去年11月以来的趋势，继续边际正贡献，而且力度更大，斜率更加陡峭。积极的货币政策也在一定程度上提振了风险偏好，从而在一些时期出现利率下行，股票上涨，信用利差和A股的结构性估值相比去年底我们做回顾时进一步极端化。